机构：华创证券
商量员：贾靖/徐康/林宛慧
西部首家“A+H”上市城商行，深度遮掩西部“一市三省”。重庆银行缔造于1996 年，是长江上游和西南地区最早的场所性股份制营业银行，2013、2021年分手在港交所、上交所挂牌上市，成为西部首家“A+H”上市城商行。立足重庆，辐照西部，网点主要散播于西部的“一市三省”，即重庆市（系数38 个区县）、四川省（成王人市）、贵州省（贵阳市）、陕西省（西安市）。3Q24 重庆银行总财富畛域达8241 亿元，贷款总和为4305 亿元，在17 家上市城商行中畛域排行第九。
股权结构多元化，新任科罚层教会丰富、活力强健。1）重庆银行前十大鼓舞以国资为主，也包含外资与民企。其中第一大鼓舞为重庆市国资委，在前十大鼓舞中，重庆国资委通过下属企业执股27.8%；第二大鼓舞为外资鼓舞香港大新银行，执股 13.2%。与渝农商行比较，重庆银行的股权结构更为平衡多元，有意于相连大批技俩，也有意于介入活跃的民营经济；2）2023 年重庆银行中枢科罚层变更，变更后事迹总体稳中向好。司法2024 年12 月，新一届董事会换届完成，新任科罚层均具备丰富的银行业科罚教会且对重庆当地银行业较为熟识，作风积极卓越，年富力强，有望进一步灵通重庆银行改日的发展空间。
事迹低谷已过，享区域计谋红利。2021-2022 年疫情影响下，国内经济濒临压力，重庆GDP 增速也降至2.6%。2022 年重庆银行信贷增速下滑，营收增速跌至近十年低谷。2023 下半年重庆经济收复势头快于寰球，主要归功于重庆市政府实时出台的“33618” 当代制造业集群体系以及“416”科技改进布局等产业转型决策，遵循发展重庆的上风产业。新动力汽车产量高增带动重庆市工业收复较快增长。重庆银行对公业务较强，1H24 公司银行业务营收和税前利润占比均为70%傍边，在国度级及省市级产业发展计谋赞成下，动作西部陆海新通谈金融就业荟萃体的牵头银行，重庆银行或将愈加受益于区域经济发展。
基本面改善之一：资负结构改善。1）财富端：2023 年末以来，公司贷款保执较快增长，而单据则进行压降，3Q24 单据占总贷款比重从2022 年的13%降至6%。零卖贷款终了1Q22-3Q23 的负增长，3Q24 同比增长2.3%，主如果他乡互联网贷款压降终了，不利影响基本消退，而自营浮滥贷捷“e”贷增长较快；2）欠债端：储蓄入款快速增长，1H24 个东谈主储蓄入款较岁首增量超300 亿，为积年来最优，主如果由于重庆银行加大入款营销力度，巩固欠债上风；在全市对公入款负增长情况下，1H24 重庆银行对公入款仍保执狭窄正增长。
基本面改善之二：息差降幅收窄。欠债端资本可改善空间大，息差降幅有望收窄。1）财富端：城投化债和他乡互联网贷款压降的冲击已基本消化。24 年下半年以来对公贷款订价趋于安稳，他乡分行需消化的城投贷款占比较小，后续化债对息差的拖累影响较小。2）欠债端：重庆银行入款资本高于同行平均水平，然则改善速率快于同行。一是重庆银行优化入款结构，镌汰入款久期，主要开展两年期及以下、付息率较低的入款， 况兼压降高资本入款；二是下调入款挂牌利率，自23 年7 月以来，中始终入款挂牌利率累计下调60-75bp，三是储蓄入款中大部分为中始终入款，在入款到期重订价的情况下，入款资本率具有较大改善空间。
基本面改善之三：存量不良出清。不良改善显贵，将愈加受益于化债政策。从趋势来看，重庆银行不良压力执续缓释。3Q24 不良率/不良净生成率分手较2022 年着落12bp、113bp 至1.26%、0.69%，为2020 年以来的低位水平。对公贷款方面，产业存量不良出清，他乡城投及地产压力不大；零卖不良贷款率飞腾主要蚁集在个东谈主筹商性贷款。不外2024 年四季度以来，跟着一揽子重磅政策落地，经济逐步拔擢，2025 年个东谈主贷款不良率有望改善。
投资提议：重庆银行立足重庆，辐照西部，在国度级计谋及省市级“33618”产业计谋赞成下，重庆地区技俩贷款有较大发展空间，况兼他乡分行贷款增速较快，赞成财富保执双位数增长。城投化债和互联网贷款压降的冲击已基本消化，存量产业不良贷款已出清，营收、事迹及财富质地均有所改善，待当地经 济进一步复苏，零卖贷款财富质地压力有望缓解。咱们预测2024E-2026E 公司营收同比增速分手为4.6%、1.2%、5.2%，归母净利润增速分手为3.4%、0.9%、4.4%。现时股价对应2025E PB 为0.56X，近五年公司历史平均PB 在0.65X，可比公司平均2025E PB 在0.61X，联接现时宏不雅经济环境，计议现时公司所处区域上风、业务特质和优质客群给以的增长后劲，给以公司2025E 盘算推算PB0.65X，对应A 股/H 股盘算推算价10.93 元/6.88 港币，初度遮掩给以“保举”评级。
风险辅导1）宏不雅经济增速超预期下行，财富质地大幅恶化；2）净息差大幅收窄；3）同行竞争加重。
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