机构：国盛证券

考虑员：张航

事件概述：12 月27 日公司公告两项投资事项。（1）投资树立Kitumba 铜矿神态，权略采取冶一体化年均产铜5 万吨，总投资41 亿元；（2）投资树立Tsumeb 冶真金不怕火厂多金属抽象轮回回收神态，权略年产锗锭33 吨、镓11 吨、锌1.09 万吨，总投资16 亿元。

铜：赞比亚Kitumba 铜矿神态权略5 万吨一体化产能，瞻望2026 年底投产。2024 年3 月公司收购赞比亚Kitumba 铜矿65%股权。神态位于赞比亚中央省Mumbwa 地区，交通条目邃密，矿权内含铜资源量67.6 万吨@1.62%。公司权略树立采取冶一体化产能。采取方面，权略原矿采取350万吨/年，0.35%-0.60%下品位矿石进行堆浸回收铜金属，筹谋惩办规模100 万吨/年。冶真金不怕火方面，公司权略6 万吨冶真金不怕火筹谋产能，奇迹年限内年均产5 万吨铜+11 万吨硫酸。神态基建期1.5 年，加向前期准备时辰0.5 年，瞻望2026 年底建成投产。本钱方面，凭据公司可研，不研讨硫酸摊薄，铜税前单元填塞本钱5509 好意思元/吨。跟着Kitumba 神态激动，公司有望持重入局铜资源斥地业务。

锗：Tsumeb 冶真金不怕火厂多金属抽象轮回回收神态，瞻望2026 年投产。2024年3 月公司收购Tsumeb 冶真金不怕火厂98%股权。神态位于纳米比亚楚梅布地区，通过铁路与大泰西口岸鲸鱼湾衔接，基础次序完善，交通运输便利。

冶真金不怕火厂现存26 万吨/年精矿惩办才能，通过技改后瞻望可升迁至37 万吨/年。Tsumeb 冶真金不怕火厂保有资源量锗746 吨@253.51 克/吨、镓410 吨@139.16克/吨，锌21 万吨@7.12%。公司权略树立20 万吨锗锌渣年惩办才能，筹谋年产锗锭33 吨、工业镓11 吨、锌锭1.09 万吨，咱们瞻望神态树立周期约1 年，瞻望2026 年投产。盈利方面，公司基于锗2667 好意思元/kg（（据亚洲金属网24Q4 均价2909 好意思元/kg）、锌2760 好意思元/吨（据ifind 24Q4均价3055 好意思元/吨）假定，瞻望达产后神态年收入13,499 万好意思元，年利润总数5354 万好意思元，对应加多年归母净利2.6 亿元，净利率27%。锗镓正常用于红外、半导体、军工等前端领域，具备显耀策略属性。公司神态位于国外，有望充分受益于中好意思博弈、出口治理配景下策略小金属国外价钱核心上移。未来看，公司将围绕Tsumeb 冶真金不怕火厂树立多金属抽象回收诈欺中心，充分诈欺在手资源与优质神态，拓展珍稀金属板块增长点。

投资忽视：公司以地勘奇迹起家，多金属资源斥地平台发展旅途赫然：（1）锂盐高度一体化坐褥有望巩固渡过出清周期；（（2）公司控制内行仅存在产铯榴石资源，主要竞争敌手因短少原料退出市集，公司逐渐主导内行铷铯供应；（（3）铜矿业求杀青打破，矿权天赋优质具备增储空间；（4）锗镓业务有望快速放量，充分受益于中好意思博弈带来的策略金属价值上移。咱们瞻望2024-2026 年公司营收分歧为50/53/62 亿元， 归母净利为8.4/10.6/14.3 亿元，对应PE31/25/18.5 倍，保管“增握”评级。

风险辅导：神态树立不足预期；金属价钱波动；地缘政事风险。

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