机构：中金公司

商酌员：高远/俞波/张琎

公司现状

咱们近期与沛嘉医疗贬责层进行了沟通，2H24 以来公司瓣膜业务守护艰深增势；神经介入多个集采不息发生。咱们更新点评如下：

挑剔

TAVR植入量2024 全年或有35-40%增长。说明月度追踪和测算，咱们展望公司2024 全年TAVR（经导管主动脉瓣置换）手术量或可达到3,400-3,500台，同比35-40%增长，基本合适咱们的预期。2024 年以来，河南1、北京2等省市先后将TAVR纳入医保报销，支付问题抓续获取改善。

瓣膜在研管线胜利激动，抽象决议或将自如成型。2024 年以来公司瓣膜管线取得诸多理会：1）2.5 代TAVR获批上市，进一步丰富现存注册证矩阵；2）反流TAVR（Trio）、干瓣TAVR（NXT）、二尖瓣开垦夹GeminiOne永诀完成多中心注册临床入组。咱们展望这三款居品或将在2025 年末或2026年上半年先后获批上市。咱们展望到2026 年，公司或将在中国市集领有~6张TAVR注册证，以及二尖瓣开垦交易化居品。咱们合计丰富的居品矩阵有助于冒失后续竞争形势变化，公司或有望抓续守护瓣膜市集头部企业地位。

神经介入守护艰深态势，国产替代当年已来。咱们展望2024 年神经介入收入同比+35-40%至3.5 亿元独揽，弹簧圈、取栓支架、微导丝、运送型球囊膨胀导管等居品快速放量。2024 年以来，河北3、安徽医保局4 先后组织多轮神经介入集采，咱们展望到2025 年中基本笼罩神介悉数主要诊治居品，咱们合计沛嘉医疗等国产头部企业有望抓续莳植份额。2024 年8 月，公司与暖阳医疗终了密网支架独家分销公约5，该居品处于国度药监局注册审批阶段。

盈利预测与估值

咱们守护跑赢行业评级和2024/25 年盈利预测基本不变。基于对后续瓣膜新品和神介国产替代趋势的看好，上调基于DCF的概念价（WACC=11.2%，永续增长率0.5%）25%至5 港元，较现价有25%上行空间。

风险

行业增速不足预期，集采降价超预期，研发失败，新品实施不足预期。

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